来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，农村信用社几点上班下班时间美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dà农村信用社几点上班下班时间i)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì农村信用社几点上班下班时间)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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