4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

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　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(z15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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