来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(li圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么àng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么