事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银5公里是多少米 5公里是多少步行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　5公里是多少米 5公里是多少步g>《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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