公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jisiki老师是哪个大学的？é)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明siki老师是哪个大学的？确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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