核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确定(dìng)性下，高股息策略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于(yú)历史低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股息(xī)策略的(de)理想增配板块。

　　高股息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高(gāo)的(de)股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利收(shōu)入(rù)作为绝对(duì)收(shōu)益，另一方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司(sī)估值较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的(de)安全边际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期持(chí)有还可以节(jié)税。从(cóng)历史表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的(de)安全性(xìng)较高，在市场下(xià)行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢复(fù)仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目(mù)前可投资(zī)的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代(dài)表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要满足(zú世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部分也就是股(gǔ)息端需要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安全边际比较(jiào)高(gāo)，下降空(kōng)间(jiān)有限(xià世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多n)，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过(guò)去(qù)三年(nián)的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行相(xiāng)对(duì)低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增(zēng世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放。预计随(suí)着大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的(de)压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季(jì)的到来，资产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回(huí)的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量方面银行板块(kuài)处于历史较优水平，上市银(yín)行不(bù)良率继续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来(lái)历史低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的(de)历史数(shù)据来看，银行板块(kuài)的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银(yín)行板块的(de)配置安(ān)全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了(le)其比较(jiào)高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来(lái)的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳定股息(xī)收益外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰(tài)证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价(jià)》

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