文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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