文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多1米等于多少mm 1米等于多少厘米增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)1米等于多少mm 1米等于多少厘米525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在1米等于多少mm 1米等于多少厘米(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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