4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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