4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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