近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于国(guó)企(小舞去掉所有衣服是什么样子的qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，小舞去掉所有衣服是什么样子的非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(x小舞去掉所有衣服是什么样子的ū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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