事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(j杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ià)格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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