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Medical staff可数吗，stuff 招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如Medical staff可数吗，stuff果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　招(zhāo)商宏(hóng)观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业(yè)企业利润分析