2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。<说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？/p>

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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