4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(có分压公式是什么，分压公式是什么意思ng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％分压公式是什么，分压公式是什么意思左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关分压公式是什么，分压公式是什么意思支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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