4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤徐海为是谁？其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右徐海为是谁？g>。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万徐海为是谁？亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》