来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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