文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于202cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式2年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mícos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式n)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式