公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(d阿富汗改名现在叫什么àn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　阿富汗改名现在叫什么　“随(suí)着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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