5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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