来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用g>消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用ng>美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。