文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(m但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》