近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(浙k是浙江哪个城市的rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着浙k是浙江哪个城市的高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā浙k是浙江哪个城市的)生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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