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关关难过关关过事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过事事难熬事事熬是什么诗国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　通缩是(shì)个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　通缩是个伪(wěi)命题(tí)（国(guó)金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队）

　　通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题（国(guó)金宏观·赵伟团队）

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队）

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队(duì)）

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　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　通(tōng)缩是个伪命(mìng)题（国(guó)金宏观·赵伟团队）

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　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续关关难过关关过事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过事事难熬事事熬是什么诗。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）