事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī相遇时间的公式 相遇时间怎么求)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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