公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(du裤子175是几个xān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(j裤子175是几个xīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“裤子175是几个x买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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