公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(s吴亦凡现在在哪里关着uàn)模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的合吴亦凡现在在哪里关着(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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