事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸ht: 24px;'>一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司(sī)

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