金(jīn)融界5月(yuè)15日消(xiāo)息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调(diào)，四大国有银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的(de)进一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音收窄。因此，存(cún)款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负(fù)债(zhài)成本，但是这并(bìng)不足(zú)以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音为消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银(y意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)严格(gé)意义上并(bìng)非(fēi)真的降息。归根结底，本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息(xī)差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民币存款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民储蓄(xù)有望进一步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来(lái)，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差大(dà)幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农(nóng)商(shāng)行(xíng)，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我们(men)认为，这(zhè)并不足以触(chù)发超额(é)储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比修复(fù)最快的(de)时候已经过去。再(zài)回(huí)归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意(yì)味着(zhe)长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占优。

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