事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xì云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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