文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款119出警收费吗 119出警收费标准是多少平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润119出警收费吗 119出警收费标准是多少增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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