4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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