事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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