文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度(dù)增加。考白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗虑假期和月末(mò)因素，预计(jì)短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。<白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗/p>

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间(jiān)流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天(tiān)利率的(de)期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可(kě)能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压(yā)力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速较一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多(duō)增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资(zī)金面情(qíng)况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出(chū)，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗般(bān)较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债(zhài)市而(ér)言，短期(qī)交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗