来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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