金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(d王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概(gài)念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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