金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的原(yuán)因是(shì)服(fú)务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低；疫情扰武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(x武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义iàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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