文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、2升是多少斤啊 2升是多少毫升电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也2升是多少斤啊 2升是多少毫升需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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