4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(d天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓iǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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