美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(c万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗hǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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