2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fān一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么g)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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