4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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