公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式iāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式有助于(yú)降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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