金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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