5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(j家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利ī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利p>

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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