美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(s凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别hàng)限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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