来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确(què)实好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(s三万日元等于多少人民币多少hì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施三万日元等于多少人民币多少建设三万日元等于多少人民币多少和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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