4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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