作者：于博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着(zhe)生(shēng)猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构(gòu)上看(kàn)，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面(miàn)，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出(chū)行需求带(dài)动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交通工(gōng)具用燃料价格(gé)环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同(tóng)期高(gāo)基数的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点(diǎn)。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动带(dài)动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及(jí)预(yù)期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年底以来(lái)的强势表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持(chí)续释放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响下，价(jià)格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低(dī)水平，离转负(fù)仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下(xià)半年(nián)核心CPI同比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走势均处于正常波(bō)动(dòng)区间，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温和修复。往(wǎng)前看(kàn)，去年二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基(jī)数(shù)或对今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情(qíng)况(kuàng)以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济的(de)主要(yào)矛盾。

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