上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市，其可(kě)转债已进入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可(kě)守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现妥否的意思是什么，妥否的用法因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在(zài)很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合(妥否的意思是什么，妥否的用法hé)理且(qiě)随(suí)市场下跌估(gū)值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市(shì)场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结(jié)构，学会在(zài)市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评(píng)级(jí)，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全(quán)面注妥否的意思是什么，妥否的用法册制下，证券市场将迎来(lái)全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善(shàn)配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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